徐佳熹框架命题验证表
形态说明：徐佳熹是兴业证券医药行业首席——医药 6 大赛道分工 + 三医联动改革节奏专家。验证主要通过 2018 后集采降价 60%+/医保谈判 62% 等政策事件 + 创新药从 PEG 到 Pipeline 的估值路径。
时间窗口锁定 2019-2020（722 事件完成、2018 医保局成立、一致性评价+集采改革进行中）。
一、提取说明
- 扫描素材：dossier 4 件
- 共提取：14 条核心命题
- 验证方式：HIST 9 / CROSS 2 / COUNTER 7
二、框架命题验证表
| 序号 | 命题层级 | 命题内容 | 验证方式 | 验证证据 | 来源文件 | 置信度 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 1 | 结构性命题（三医联动三阶段） | 医药（完成时，722 事件为标志）/ 医保（进行时，2018 医保局成立）/ 医疗（未来时，最难啃的骨头）——用”完成/进行/未来”给子行业定节奏 | HIST + CROSS | 2018-2024 政策推进路径完全符合 | dossier-00 + 03 指标手册 | HIGH |
| 2 | 结构性命题（六大子行业六套估值） | ①原料药（周期+苹果链）②处方药（仿制看 EPS、创新看 DCF）③OTC（品牌+渠道+管理）④创新药（科技/DCF）⑤医疗器械（缩小版医药）⑥CRO/CDMO——每个子行业用不同逻辑 | HIST + CROSS | 不同子行业历史估值逻辑独立验证 | dossier-00 + 02 案例库 | HIGH |
| 3 | 方法论（估值三维度） | PEG（增速）→稳定性（可预测性/方差）→可持续性（过去十年连续正增长公司数）——医药行业历史最多 14 家（与银行业并列） | HIST + QUANT | 中证沪深医药指数成分股 10 年回测 | dossier-00 + 03 | HIGH |
| 4 | 机制断言（创新药 From PEG to Pipeline） | 单品种 biotech 用 DCF 五步法（适应症→靶向人群→市场测算→上升-平衡-下降曲线→成功概率折扣）；多品种公司看 pipeline 持续性；成功概率=已报产 95%、三期 60-70%、二期 50% | HIST + CROSS | 行业经验值；恒瑞/百济等多次验证 | dossier-00 + 03 | HIGH |
| 5 | 机制断言（周期股三波） | 原料药周期：涨价预期（最安全）→涨价兑现（跟着价格走）→业绩兑现（一般不会发生）；买卖信号=低 PB 高 PE 买入、高 PB 低 PE 卖出 | HIST + COUNTER | 2017-2020 维生素/抗生素周期完整走过 | dossier-00 + 03 | HIGH |
| 6 | 结构性命题（医疗服务四要素） | 以爱尔眼科为标杆：适度轻资产+选众服务科室+可快速复制+善用资本市场工具；叠加”可复制性 × 举办门槛”矩阵 | HIST | 爱尔/通策/锦欣等案例 | dossier-00 + 02 | HIGH |
| 7 | 方法论（连锁业态逐差法） | 用披露门店维度数据算单店成长序列（1-3 年收入快增、3-5 年利润快增、6 年+老店模型）+次新店占比→量化业绩释放节奏 | HIST + CROSS | 连锁医院/连锁药店通用方法 | dossier-00 + 03 | HIGH |
| 8 | 机制断言（CRO/CDMO 先导指标） | CDMO 看 CAPEX 投入（有订单才投固投）+ CRO 看招人计划（员工增 30%→收入增 35-40%） | HIST + CROSS | 药明/凯莱英等定增逻辑 | dossier-00 + 03 + 跨导师因果链 链 6 | HIGH |
| 9 | 方法论（找例外） | 医药行业最大变量”找例外”——十年前中药注射剂、五年前 me too 创新药、未来只有独特品种才有单独定价权 | HIST + COUNTER | 集采+一致性评价后通用品种全部降价；独家品种保持溢价 | dossier-00 + 04 框架边界 | HIGH |
| 10 | 结构性命题（国际对标：学英日德） | 不学美国（healthcare 占 GDP 17.6%代价过高+人均预期寿命反下滑）、不学新加坡港澳台（小经济体依赖进口）；学英日德（占 GDP 10-15% 且有大药企）——尤其学日本（文化近/老龄化近/80 年代起走过相似路径） | HIST + CROSS | OECD healthcare 占比数据 | dossier-00 + 03 | HIGH |
| 11 | 量化阈值（集采降幅） | 4+7 降 52%、扩围再降 25%、平均 60%+；恩替卡韦降 90%+；医保谈判降幅 62% | QUANT + HIST | 国家医保局公告 | dossier-03 | HIGH |
| 12 | 反例排除 | 用同一估值逻辑看所有医药子行业是错——6 大子行业用 6 套估值；混用必误判 | COUNTER | 多次跨子行业误判案例 | dossier-04 框架边界 | HIGH |
| 13 | 反例排除 | ”一致性评价通过”当利好是错——过三家（一家原研+两家过评仿制）= 触发集采 = 降价 60%+；过评反而是降价触发器 | COUNTER + HIST | 2019-2020 多次验证 | dossier-04 | HIGH |
| 14 | 反例排除 | 跟美国学医药模式是错——美国 healthcare 占 GDP 17.6% 代价过高+人均预期寿命反下滑；学英日德尤其日本 | COUNTER + HIST | 美日 healthcare 与人均预期寿命数据 | dossier-04 | HIGH |
三、跨导师互补矩阵
| 维度 | 徐佳熹 | 互补对象 | 共同结论 |
|---|---|---|---|
| 长期 vs 行业 | 医药六大赛道细分 | 张忆东（人均 GDP 一万美金=美国 80 年代初，跨赛道升级） | 长期视角+行业视角 |
| 选股 vs 估值 | 医药稳定性（10 年连续正增长 14 家） | 嘉实肖觅（主动基金 Alpha） | 选股层+估值层 |
| 微观 vs 宏观 | 医药行业 | 付鹏/宋鸿兵（高利率压缩 biotech 估值） | 行业+宏观传导 |
| 自主可控 vs 行业 | 器械/原料药供应链 | 吴梓敬（生命/数据自主可控赛道） | 自主可控+行业细节 |
| 产业链思维 | CDMO 看 CAPEX | 武超则（运营商 CAPEX 思维） | 产业链 CAPEX 共通 |
→ 见 链 6：宏观位置 → 行业景气 → 产业链弹性 → 标的选择（链 6 医药层）
★ Codex 候选指标交接清单
本表当前候选（2026-04-28 校验）
当前状态：无新候选需要提交
理由：
- 徐佳熹核心指标（NMPA 审批 / 集采降幅 / 医保谈判降幅 / 大型药企研发费用 / 临床成功概率折扣率 / 医保基金抚养比 / Healthcare 占 GDP 比例 / 医药市值占 A 股比例 / 原料药价格 / 连锁药店 CR10）已大部分接入
- 徐佳熹 55 条指标 thinktank 已大部分覆盖
- 部分细项（米内网/PDB 医院销售/药智网；FDA/EMA 审评进度；采浆量/疫苗批签发）属于行业惯例数据，需付费源——dossier 已注明 “未明确”
未来添加位置（模板）
| mentor | indicator_name | source_claim | frequency | exact_formula_or_definition | acceptable_proxy | must_not_proxy_with |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 徐佳熹 | 示例：CDMO CAPEX 投入 | 上市公司定增公告/年报 | 季 | 当季 CDMO 头部公司（药明生物/凯莱英/博腾/九洲）固定资产投资合计 | 工信部医药制造业固投 | do not proxy with 全行业医药制造业固投（包含 CRO/CMO 干扰） |
四、相关链接
- 实时数据接入：1584 指标库中徐佳熹贡献 55 条 → thinktank.zarrddd.net/indicators.html
- 跨导师位置：链 6：宏观位置 → 行业景气 → 产业链弹性 → 标的选择（链 6 医药层）
- 主导师档案：00 总览 / 03 指标手册 / 04 框架边界
- 对照表：16 张忆东框架命题验证表_20260428 / 16 嘉实基金框架命题验证表_20260428 / 16 武超则框架命题验证表_20260428