徐佳熹｜总览
核心定位
- 医药行业首席分析师：兴业证券医药行业首席；医药 6 大赛道分工+三医联动改革节奏专家。 [源: 徐佳熹/_指标清单.md「一、A」]
- 时点锚定 2019-2020：722 事件完成、2018 医保局成立、一致性评价+集采改革进行中；2026 年引用须注明时点。 [源: 徐佳熹/_指标清单.md「五、9」]
关键框架
- 三医联动改革三阶段论：医药（完成时，722 事件为标志）/ 医保（进行时，2018 医保局成立）/ 医疗（未来时，最难啃的骨头）——用”完成/进行/未来”给子行业定节奏。 [源: 徐佳熹/_指标清单.md「四、1」]
- 医药六大细分赛道：①原料药与定制服务（周期+苹果链）②处方药（仿制看 EPS、创新看 DCF）③OTC/医药消费品（品牌+渠道+管理层）④创新药（科技/DCF）⑤医疗器械（缩小版医药）⑥生物制品+医药商业+医疗服务（CRO/CDMO）——每个子行业用不同逻辑估值。 [源: 徐佳熹/_指标清单.md「四、2」]
- 估值三维度：PEG（增速）→稳定性（可预测性/方差）→可持续性（过去十年连续正增长公司数）——医药行业历史最多 14 家（与银行业并列）。 [源: 徐佳熹/_指标清单.md「四、3」「一、22」]
- 创新药 From PEG to Pipeline：单品种 biotech 用 DCF 五步法（适应症→靶向人群→市场测算→上升-平衡-下降曲线→成功概率折扣）；多品种公司看 pipeline 持续性；成功概率=已报产 95%、三期 60-70%、二期 50%。 [源: 徐佳熹/_指标清单.md「四、4」「一、16」]
- 周期股三波投资法（原料药）：涨价预期（最安全）→涨价兑现（跟着价格走）→业绩兑现（一般不会发生）；买卖信号=低 PB 高 PE 买入、高 PB 低 PE 卖出。 [源: 徐佳熹/_指标清单.md「四、5」「一、26」]
- 医疗服务四要素（以爱尔眼科为标杆）：适度轻资产+选众服务科室+可快速复制+善用资本市场工具；叠加中信产业基金”可复制性×举办门槛”矩阵。 [源: 徐佳熹/_指标清单.md「四、6」]
- 连锁业态逐差法：用披露门店维度数据算单店成长序列（1-3 年收入快增、3-5 年利润快增、6 年+老店模型）+次新店占比→量化业绩释放节奏。 [源: 徐佳熹/_指标清单.md「四、7」「一、46」]
- CRO/CDMO 先导指标：CDMO 看 CAPEX 投入（有订单才投固投）+ CRO 看招人计划（员工增 30%→收入增 35-40%）。 [源: 徐佳熹/_指标清单.md「四、8」「一、28/29」]
- 找例外逻辑：医药行业最大变量”找例外”——十年前中药注射剂、五年前 me too 创新药、未来只有独特品种才有单独定价权。 [源: 徐佳熹/_指标清单.md「四、9」]
- 国际对标：不学美国（代价过高，healthcare 占 GDP 17.6%）、不学新加坡港澳台（小经济体依赖进口）、学英日德（占 GDP 10-15% 且有大药企）——尤其学日本（文化近/老龄化近/80 年代起走过相似路径）。 [源: 徐佳熹/_指标清单.md「四、10」「一、51」]
- 三类投资者分层配置：普通投资者买基金→半专业看龙头→行业内部专业人士做个股——长期都该 buy and hold。 [源: 徐佳熹/_指标清单.md「四、11」]
适用条件
- 适合医药行业研究员跨 6 大子行业估值与节奏判断。 [源: 徐佳熹/_指标清单.md「四、2」]
- 适合判断三医联动下的政策传导（集采降幅 60%+、一致性评价过三家触发集采、医保谈判降幅 62%）。 [源: 徐佳熹/_指标清单.md「四、1」]
- 适合创新药 DCF 估值（适应症人数+定价+成功概率三要素）。 [源: 徐佳熹/_指标清单.md「四、4」]
失效条件
- 时点锚定 2019-2020：集采降幅、医保谈判降幅、一致性评价家数等均为 2019-2020 年判断；2026 年使用须重新校准。 [源: 徐佳熹/_指标清单.md「五、9」]
- 未明确米内网/PDB 医院销售数据/药智网等常见医药数据源——行业惯例但未点名。 [源: 徐佳熹/_指标清单.md「五、1」]
- 不覆盖宏观金融变量对 biotech 估值的传导（美债利率/美元汇率/中美利差）。 [源: 徐佳熹/_指标清单.md「五、2」]
- 不覆盖一级市场融资数据（VC/PE 投融资/科创板+港股 18A 新股节奏）。 [源: 徐佳熹/_指标清单.md「五、3」]
- 未明确 FDA/EMA 具体审评进度跟踪指标名。 [源: 徐佳熹/_指标清单.md「五、5」]