一、观察的数据指标
| # | 指标名称 | 数据源 | 观测频率 | 所属框架 | 触发含义 | 引用文件 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 1 | 非金融部门债务/GDP（中国、美国、G20） | 国际清算银行 BIS | 季度 | 债务周期 / 资产荒判断 | 中国从2008Q4 142% 升至2018Q3 252%，反超美国5pct；约束未来债权扩张速度，触发”资产荒常态化”判断 | 3.2大变局之一：债权市场的资产荒 |
| 2 | M2 与社融增速 | 人民银行、国家统计局 | 月度 | 政策约束 | 2019两会总理讲话”M2和社融增速与名义GDP增速相匹配”，成为债务率约束的硬性信号；两者与名义GDP的偏离度是关键 | 3.2大变局之一：债权市场的资产荒 |
| 3 | 名义GDP增速 | 国家统计局 | 季度 | 政策约束 / 消费周期 | 作为社融/M2的锚；名义GDP回落对应消费整体收缩（非降级而是周期） | 0·前言下、3.2 |
| 4 | GDP 实际增速 / 季度底部 | 国家统计局 | 季度 | 中国经济下行时长判断 | 2018年底部6.6%，低于上一轮”七上八下”的7.7%；2005-2007 45°上行、2008年跳至<7%、12个月弹回两位数→基本面剧烈波动窗口 | 1.3、3.1 |
| 5 | 固定资产投资/GDP | 国家统计局 | 月度/年度 | 中国增长模式周期 | 1997年24% → 2008年47% → 2016年81% →2016年见顶回落，标志投资驱动模式周期拐点 | 3.1中国支柱产业的演变 |
| 6 | 中国10年期国债收益率 | 中债登、人民银行 | 日度 | 资产荒 / 外资吸引力 | 3.1%水平比德国国债高300+BP，构成外资涌入压低收益率的动力 | 3.2大变局之一 |
| 7 | 美国10Y/短端国债利率（长周期） | 美联储 FRED、Jordà-Schularick-Taylor 数据库 | 日/月/年 | 百年利率趋势 | 1870年来17经济体长短端利率；短端历史上极少<2%，长端一般>3%；1980s初起全球趋势性下行 | 2.3百年启示三 |
| 8 | 居民月度新增银行贷款 | 人民银行金融统计 | 月度 | 地产杠杆空间 | 2016年分水岭：之前月均 | 3.1 |
| 9 | 全球负收益率债券存量规模 | 彭博 / 各国央行 | 周/月 | 货币政策瓶颈 | 2019年>10万亿美元，占全球60+万亿债券市场1/10以上，反映货币宽松摊薄资本回报率 | 2.3 |
| 10 | 全球OTC衍生品名义市值（利率衍生品占比约80%） | BIS 半年报 | 半年 | 中国固收未来主线 | 全球约600万亿美元，是基础债券(50-60万亿)的10倍；中国需走向衍生品/ABS增收 | 3.2 |
| 11 | 国际投资头寸表 IIP（海外资产 / 对外负债） | 各国央行（英国以GDP 5.5/5.6倍为标杆） | 季度 | 汇率贬值效应判断 | 对外资产负债关系大→贬值=赖账（有利）；对外关系小→贬值=资产打折（致命） | 2.6百年启示六 |
| 12 | 人民币对美元汇率 vs ADXY 亚洲一篮子货币指数 | 外汇交易中心、彭博 ADXY Index | 日度 | 央行心态逆推 | 两条曲线走势分化/收敛的四阶段规律（2016-2018）是判断央行意愿的关键细微信号 | 1.6主要矛盾 |
| 13 | 美元指数 DXY | ICE / 彭博 | 日度 | 外资节奏 / 新兴市场流动性 | 美元见顶回落→央行观察期约3个月再补升；美股顶部回落的后半段对应外资从新兴市场撤资 | 1.6、4.3 |
| 14 | 17主要经济体 GDP 增长率（百年序列） | Jordà-Schularick-Taylor Macrohistory Database | 年度 | 百年长周期 | 1870-2016；当前全球增长回到一战前/1929前水平；放缓是系统性的 | 2.1百年启示一 |
| 15 | 17主要经济体政府债务/GDP（百年序列） | Jordà-Schularick-Taylor、IMF | 年度 | 百年债务周期 | 中位数已超一战/大萧条，接近二战高峰；日本239%（此前204%），美国106%（二战末119%）；和平年代首次 | 2.2百年启示二 |
| 16 | 全球劳动力人口增长率 | 联合国人口司、World Bank | 年度 | 经济潜在增速 | 2010年后大幅放缓→GDP=人口×人均产出 中第一项失速 | 2.1 |
| 17 | 美国劳动生产率（三轮危机后复苏曲线对比） | 美国劳工统计局 BLS | 季度 | 创新产业化”库存”耗尽判断 | 1987/2000/2008三轮危机后本轮最慢→金融市场加速消化存量专利，库存耗尽后生产率回归新创新速度 | 2.1 |
| 18 | voteview.com 党派分歧指数 | voteview.com（基于美国国会1879年以来投票记录） | 年度 | 政治极化→抢需求→贸易摩擦 | 当前已超一战前高点，解释特朗普现象的历史坐标 | 2.4百年启示四 |
| 19 | 美国 GDP / 美国企业总资产比率 | 美联储Z.1 资金流量表 | 季度 | 流量改变存量的难度 | 一路下降，意味着通过流量改变存量越来越难 | 2.4 |
| 20 | 人均住房面积（中国 vs 国际） | 国家统计局、各国住建部门 | 年度 | 房地产总量判断 | 2016年中国含在建~42平/人（三口之家130平，其中约一半为1997年前存量）→总量不低，进入存量调整期 | 3.1 |
| 21 | 股权市值/GDP（中国 vs 发达/新兴） | WFE、各交易所 | 季度/年 | 直接融资发展空间 | 中国远低于发达甚至印度、菲律宾、马来西亚 | 3.3 |
| 22 | 银行理财年发行量/年末余额 | 银行业理财登记托管中心 | 年度 | 资金期限错配 | ~6倍 → 平均期限仅两个月，是A股波动率过高的根因 | 3.3 |
| 23 | 中国居民资产中房地产占比 | 社科院（测算） | 年度 | 长期资金可得性 | 3.3 | |
| 24 | 社保合规缴纳比例 | 人社部、社保白皮书 | 年度 | 养老金入市动力 | 2017年仅27%企业完全合规；按当前征缴，到2030年财政每年需补贴~8万亿→倒逼养老制度改革 | 3.3 |
| 25 | 沪深300 股息率 vs 标普500 股息率 | Wind、彭博 | 日/月 | 外资吸引力 | 沪深300高于标普500时，类比2012-2014年每年年底外资买银行股 | 4.4外资持股偏好 |
| 26 | 陆股通每日北向持股明细（各公司持股比、>1% / >10%家数） | 港交所、沪深交易所 | 日度 | 外资流入节奏高频跟踪 | 持股>1%公司：2018.6末 226家 → 2019Q1末 449家；>10%：15→22家 | 4.4 |
| 27 | 境外投资中国ETF 月度申购赎回（前十大） | 彭博 | 月度 | 外资流入节奏高频跟踪 | 2018.11首次单月净流入超历史两倍标准差的异常信号 | 4.4 |
| 28 | 标普500 vs 日经225/KOSPI/台指 相关性 | 各交易所数据 | 滚动窗口 | 外资开放进程 | 70年代以来相关性伴随开放进程持续抬升→A股开放后也将如此 | 4.3 |
| 29 | 外资持韩国/日本/台湾股票占比（阈值判断） | 各国央行/交易所 | 月度/季度 | 外资两阶段切换 | 韩国 | 4.3 |
| 30 | 各经济体国际投资头寸占GDP倍数 | IMF BPM6 IIP | 季度 | 跨境配置规模 | 全球均值约1.8-2倍，发达经济体年跨境对外投资净增量≈GDP年增量 | 4.1 |
| 31 | 美国对外/境外对美投资收益率差 | 美联储工作论文、BEA | 年度 | 跨境利差福利 | 美国对外回报 > 境外在美回报 → 稳定利差=福利补贴；1989-2009 美国企业境外资产贡献近10万亿/总15万亿利润 | 4.2 |
| 32 | 美国/欧洲/日本/英国对华金融投资 vs 全球境外金融投资 | IMF CPIS | 年度 | 外资配置严重不足 | 2017年 全球约30万亿 → 中国仅~1.2万亿（ | 4.2 |
| 33 | 百年大类资产年化复合收益（股/债/商品/地产） | Credit Suisse Global Investment Returns Yearbook（Dimson-Marsh-Staunton） | 年度 | 跨境配置必要性 | 1918-2017前五全是股票（澳美英西瑞典），末位也是股票（德国年化-20%）→单一国集中=毁灭风险 | 4.1 |
| 34 | 中国股票市场卡马比率（Calmar = 期间收益/最大回撤） | 自算（中证100等指数） | 滚动窗口 | 资产性价比 | 2016-2018 中证100性价比最高于信用债/利率债 | 完结篇 |
| 35 | 美国企业+居民部门净财富/GDP（广义市盈率） | 美联储Z.1 | 季度 | 利率→估值机制 | 1980s初起快速抬升，企业部门2000前后开启→利率下行是资产估值抬升的根源 | 2.3 |
| 36 | 主权CDS / 主权国债收益率（欧元区核心国vs外围国） | 彭博 | 日度 | 危机阶段判别 | 2010 欧债危机：希意西国债跌（收益率升）而德法国债涨→无救助意愿；之后法/德国债陆续同向跌→意愿升 | 1.6 |
| 37 | 外资持股比例上限/外资持股超限信号 | 交易所公告 | 日度 | 外资结构演变 | 大族激光等触发30%上限导致减持；5-10%区间公司仍净买入 | 4.4 |
| 38 | 美股顶部至外资从新兴市场撤离的时滞 | 自算（美股 vs 外资流向） | — | 外资撤资时间窗口 | 2000年 | 4.3 |
| 39 | 私人资本开支 / 设备利用率（美/欧/中） | 美联储、Eurostat、国统局 | 月/季 | 朱格拉周期起点 | 2015年三者齐到低位→朱格拉周期启动点；美国符合典型上升期2016-2020 | 0·前言下 |
| 40 | 人口出生率 / 婴儿潮队列（1980-1987 中国） | 国家统计局、卫健委 | 年度 | 消费代际W型 | 25-28岁置业→35-38岁教育医疗旅游→代际推动消费结构变化 | 0·前言下 |
二、关注的人物 / 观点领袖
- 苏畅——师兄，莫妮塔时期带入行。
- 郭磊——广发证券首席宏观分析师，北大经济学博士，2017年新财富宏观第一；王涵明确引用其”消费降级是周期问题而非趋势""W型代际消费""宏观工匠精神”等观点。
- 宋国清——郭磊推崇的研究老师，代表”公知化痕迹极淡、数据就是数据”的纯技术研究风格。
- Murray Rothbard（罗斯巴德）——奥派学者，代表作《美国大萧条》，每次危机时重印。
- 索罗斯——宏观对冲方法论的代表案例（狙击英镑、泰铢、港币）。
- 巴菲特——负债端管理（通过股东大会管理投资人期限）的代表案例。
- David Einhorn（绿光资本，全美德州扑克冠军）——做空雷曼/大众的案例主角，警示”不要砸场子”的风控边界。
- 本·伯南克——引用其在国会面对”向未来借需求”的质询片段。
- 老子 / 《道德经》 + 爱因斯坦 / 相对论——东方”道”+西方”术”的方法论双支柱。
三、关注的数据平台 / 网站 / 报告来源
- 国际清算银行 BIS——非金融部门债务/GDP、OTC衍生品名义规模。
- IMF——IIP、CPIS、WEO。
- voteview.com——美国国会1879年以来投票记录，生成党派分歧指数。
- Jordà-Schularick-Taylor Macrohistory Database（17国/1870年起）——百年 GDP、债务、长短端利率序列。
- Credit Suisse Global Investment Returns Yearbook（Dimson-Marsh-Staunton）——百年大类资产回报，王涵百年启示系列的核心数据源之一。
- 美联储 Z.1 资金流量表 / FRED——美国居民+企业净财富、长期利率。
- 港交所 + 沪深交易所陆股通每日持股数据——北向外资高频跟踪。
- 彭博 ADXY Index、境外对华ETF 月度申赎数据。
- MSCI 全球发达/新兴市场指数——均值方差配置模型。
- 国家统计局、人民银行金融统计——M2、社融、居民贷款、FAI、CPI/PPI、名义GDP。
- 美联储工作论文、美国 BEA——美国对外投资回报率差、企业境外利润。
- 社科院《中国国家资产负债表》 / 中国社保白皮书——居民资产结构、社保缴纳合规比例。
- 华尔街见闻——课程发布平台之一（4.x系列课程标注）。
- Facebook S-1（IPO 招股书）——举例美国初创企业外部权益/债权融资 3:1 结构。
四、主要分析框架（简述）
王涵的框架有明显的物理学家气质——强调系统论、初始条件、非线性、主要矛盾与简化模型。整套方法论可概括为六层：
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资产负债表 > 利润表：宏观最本质的变量是资产负债表，GDP 只是其中一个流量因素；分析一个国家如分析一家企业，看利润表（GDP）、现金流量表、资产负债表三张表。
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存量 vs 流量：经济发展早期流量是主要矛盾，累积越多后存量博弈成为主要矛盾。贫富差距、贸易摩擦、货币贬值效应、数字货币政治立场都用存量/流量框架解释。
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汇率是一国最重要的定价锚：在开放的存量博弈世界中，汇率是一国所有财富在境外投资人眼中的定价锚——比 GDP 增速更重要。日本失去三十年本质是汇率变动洗掉存量财富。
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系统论与”模糊的正确”：经济金融=复杂系统（大量个体+非线性+自适应），精确预测不可能；建模原则是”先定主要矛盾、再找主要矛盾层面的细节”，放弃精确追求模糊的正确。
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主要矛盾在规律被打破处：真正有信息含量的不是人人皆知的常态，而是既有规律被打破或新关系被建立的瞬间（欧债国债同向、人民币vs ADXY 分化）。
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资产管理 = 资产负债管理：负债端期限决定资产端行为；公募一天负债期限→只能看短期；养老金/社保长负债→能做长期。巴菲特的股东大会是管理负债端期限的工具。
应用场景上，王涵在2019年的四大判断：
- 中国战略机遇期在A股（资本市场政治定位改变 + 长钱结构性入市）。
- 债权市场资产荒常态化（债务率约束 + 票面利率下行 + 外资流入压收益率）→ 固收未来主线是衍生品和资产证券化。
- 百年坐标系下全球经济增长、债务率、利率都回到/接近历史极端位置——货币政策空间接近天花板，负利率本质是货币危机。
- 存量博弈世界中的中国大类资产配置：外资两阶段入场（初期单边买入不看涨跌，到阈值后波动加大），配置偏好是”全球前5%的龙头”。
五、未覆盖或模糊项
- 高频月度宏观数据（PMI、CPI、PPI、工业增加值、出口、FAI 单月增速、社融结构拆分）——系列课聚焦方法论和百年视角，未逐月给出具体数据跟踪路径，仅把它们作为”主要矛盾一阶拐点”判断的原材料。
- 利率走廊 / DR007 / SHIBOR / MLF / OMO 操作利率——课程未涉及人民银行日常流动性工具的具体观察位，虽然他强调”融资成本下降”但未给出利率锚点。
- 美债期限利差 / TED spread / 信用利差（中债中票 AAA-国开）——王涵在课程中明确关注”衍生品”、“期限互换”、“CDS”是方向性预测，但未给出具体利差位作为信号阈值。
- 美联储政策利率 / 点阵图 / SLOOS 贷款调查——百年利率是长周期视角，短期美联储操作节奏未在本套课程中具体化。
- 房地产高频数据（30城新房成交、百城二手房价、土地成交溢价率）——判断基于人均住房面积+居民贷款长周期结构，未落到月度观测指标。
- 中国数字货币 DCEP / 稳定币高频跟踪——课程从政治经济学角度定性讨论数字货币立场，未涉及具体交易数据。
- 具体时间节点的信用债违约率、城投利差、产业债违约事件——固收资产荒判断是结构性，未给出违约率阈值。
- ADXY Index、voteview.com、Jordà-Schularick-Taylor 数据库 是核心数据源但王涵未提及更新频率和访问路径，Perplexity 抓取时需确认数据可得性。
- “17主要经济体” 具体名单与数据库版本（JST 数据库迭代版本）需核对，用于复现百年图谱。
完成时点：2026-04-14 | 基础课程录制时间：2019-05-08 至 2019-06-03 | 兴业证券首席经济学家任内