一、观察的数据指标
1. 宏观利率与流动性
| # | 指标名称 | 数据源 | 观测频率 | 所属框架 | 触发含义 | 讲师 / 引用文件 |
|---|
| 1 | 美联储资产负债表规模（2020年扩至7.4万亿美元，扩张25%） | 美联储H.4.1 | 周度 | 全球流动性 / 央行放水 | 资产负债表剧烈扩张→购买力贬值压力 | 陶荣辉 / 8-31全球宏观背景板 |
| 2 | 美国 M2 同比增速（2020年29%） | 美联储H.6 | 月度 | 全球流动性 | 货币增速决定”不投资钱的购买力贬值速度” | 陶荣辉 / 8-31全球宏观背景板、9-1百姓理财基本面 |
| 3 | 中国 M2 同比增速（2020年约15%） | 中国人民银行 | 月度 | 国内流动性 / 购买力锚 | 中国过去20年年化约15%，作为”购买力贬值基准” | 陶荣辉 / 8-31、9-1、9-3 |
| 4 | 美国财政刺激占 GDP 比例（2020年11%） | 美国财政部 / BEA | 季度 / 事件 | 财政放水强度 | 支撑股市上行但助推通胀 | 陶荣辉 / 8-31全球宏观背景板 |
| 5 | 美国十年期国债收益率（2020年3月降至0.75%，150年最低） | 美联储 / FRED | 日度 | 长端利率锚 / 全球资产定价 | 历史极低→股权资产相对吸引力强 | 陶荣辉 / 8-31全球宏观背景板 |
| 6 | 中国十年期国债收益率（2021年稳在3%+） | 中债估值中心 | 日度 | 长端利率 / 保险利差损 | 稳在 3%+→保险公司利差损担忧缓解 | 李鑫 / 8-18保险 |
| 7 | 欧洲 / 日本政策利率（2018年后进入负利率） | ECB / BOJ | 事件 | 全球低利率环境 | 负利率反映老龄化、低增长 | 陶荣辉 / 8-31 |
| 8 | 余额宝七日年化收益率（2014年1月 6.76%→2021年 2%） | 天弘基金 / 蚂蚁 | 日度 | 短端无风险利率 | 反映短端无风险利率趋势性下行 | 陶荣辉 / 9-1百姓理财基本面 |
| 9 | 中国信托不良率（2020年近 4%） | 中国信托业协会 | 季度 | 信用生息风险 | 刚兑打破、信托风险上升 | 陶荣辉 / 9-1 |
| 10 | 中国国企债券违约率 | Wind / 中国债券信息网 | 月度 | 信用风险 | 打破”国企刚兑”信仰 | 陶荣辉 / 9-1 |
2. 经济结构与老龄化
| # | 指标名称 | 数据源 | 观测频率 | 所属框架 | 触发含义 | 讲师 / 引用文件 |
|---|
| 11 | 中国 GDP 实际同比增速（1978-2011 年化10%、2012-2020 年化6.55%、2020 +2.3%） | 国家统计局 | 季度 | 经济增速换挡 | 增速下台阶→长端利率下行 | 陶荣辉 / 9-1、8-31 |
| 12 | 美国 GDP 同比增速（2020 -3.5%） | BEA | 季度 | 全球经济对比 | 中美经济差异 | 陶荣辉 / 8-31 |
| 13 | 人均 GDP（中国 2020 约1万美元） | 世界银行 / NBS | 年度 | 消费/保险渗透率 | 人均 5,000-15,000 美元为保费增长最快阶段 | 李鑫 / 8-18保险（引友邦数据） |
| 14 | 中国 65 岁以上人口占比（2020年 13.5%，预计 2050 年 26.7%） | 国家统计局 / 联合国 | 年度 | 老龄化 | 老龄化加速→利率下行、养老金需求 | 陶荣辉 / 9-1 |
| 15 | 中国 60 岁以上人口占比（预计 2050 年 41.3%） | 国家统计局 | 年度 | 老龄化 | 同上 | 陶荣辉 / 9-1 |
| 16 | 中国年度新生人口（2020年 1,200 万，建国70年最低） | 国家统计局 | 年度 | 人口结构 | 少子化驱动长期利率下行 | 陶荣辉 / 8-31 |
| 17 | 全球 0-4 岁婴儿占比 vs 65 岁以上占比（1950 13% vs 5.1%；2100 预期 5.7% vs 22.6%） | 联合国人口司 | 年度 | 全球老龄化 | 老龄化→利率、消费、财富配置重构 | 陶荣辉 / 8-31 |
| 18 | 人民币兑美元汇率（2015 汇改后换汇→2020 升至 6.36） | 中国外汇交易中心 | 日度 | 汇率 / 国家竞争力 | 汇率长期反映国家竞争力 | 陶荣辉 / 8-31 |
3. 资产配置与居民财富结构
| # | 指标名称 | 数据源 | 观测频率 | 所属框架 | 触发含义 | 讲师 / 引用文件 |
|---|
| 19 | 中国居民资产中房地产占比（约70-78%） | 央行城镇居民资产负债调查 | 年度 | 居民财富结构 | 从房产向金融资产大搬家的起点 | 陶荣辉 / 9-2；吴越 / 三大趋势 |
| 20 | 中国居民资产中广义金融资产占比（12%，基金+股票仅3%） | 央行 | 年度 | 居民财富结构 | 金融资产占比提升空间巨大 | 陶荣辉 / 9-2 |
| 21 | 美国居民资产结构（1/3 房产 + 40% 金融资产，基金+股票 34%） | Fed Flow of Funds | 季度 | 中美对比 | 中国演进目标参照 | 陶荣辉 / 9-2 |
| 22 | 德国 / 其他欧美居民房地产占比（20-60%） | 各国央行 | 年度 | 国际对比 | 中国终局仍将高于欧美但趋势性下降 | 吴越 / 三大趋势 |
| 23 | 中国房地产总市值 / 股票市值 比值（约 6:1） | Wind / 各地住建 | 年度 | 资产结构失衡 | 美国 1:1、欧洲 1:1、东南亚 2:1 | 陶荣辉 / 9-1 |
| 24 | 证券化率（股票市值 / GDP：中国 0.6-0.7 倍，美国 2 倍） | 交易所 / 统计局 | 月度 | 资本市场空间 | 中国股票市值需从 60-70 万亿升至 150-200 万亿 | 陶荣辉 / 9-1、9-2 |
| 25 | 中国房产市值 / GDP 比值（约 3 倍，美国约 2 倍） | Wind / NBS | 年度 | 房地产泡沫程度 | 中国房产相对经济规模更重 | 陶荣辉 / 9-1 |
| 26 | 北京租金回报率（1-1.5%） | 链家 / 贝壳研究院 | 月度 | 房地产生息能力 | 远低于国际主要城市，房产生息能力弱 | 陶荣辉 / 9-1 |
| 27 | 中国公募基金规模（2021 突破 22 万亿） | 中基协 | 月度 | 资管规模变迁 | 快速增长、成为财富管理主战场 | 陶荣辉 / 9-2、9-6 |
| 28 | 中国银行理财规模（从 30 万亿高点降至 20 多万亿） | 银行业理财登记中心 | 季度 | 资管规模变迁 | 净值化后规模萎缩、资金向基金转移 | 陶荣辉 / 9-2、9-6 |
| 29 | 中国信托规模（约 20 多万亿，萎缩中） | 中国信托业协会 | 季度 | 资管规模变迁 | 信托规模萎缩 | 陶荣辉 / 9-2、9-6 |
| 30 | 中国保险保费余额（20 多万亿，加杠杆保额约 36 万亿） | 银保监会 | 月度 | 保障覆盖度 | 占大类资管约 10% | 陶荣辉 / 9-6 |
| 31 | 中国银行存款（约 100 万亿）+ 货币基金（约 10 万亿） | 央行 / 中基协 | 月度 | 短期流动性资金池 | 生息需求替代空间 | 陶荣辉 / 9-6 |
| 32 | 中国宏观杠杆率（约 GDP 的 2.7 倍） | BIS / 社科院 | 季度 | 金融风险 / 资管新规 | 已达国际较高水平，限制影子银行扩张 | 陶荣辉 / 9-10对话录 |
4. 权益市场与公募基金
| # | 指标名称 | 数据源 | 观测频率 | 所属框架 | 触发含义 | 讲师 / 引用文件 |
|---|
| 33 | 上证综指 / 中证800（长期基准） | 交易所 | 日度 | 市场 Beta 基准 | 对比主动基金 Alpha 来源 | 王茜 / 8-20、肖觅 / 主动权益 |
| 34 | A 股中小市值成交占比（从高位降至 2020 年 16%，海外发达市场 <5%） | 交易所 / Wind | 日度 / 月度 | 市场结构 | 头部化趋势、港股美股化 | 陶荣辉 / 9-10对话录 |
| 35 | 2015 年 5178 点后 6 年市场跌幅 vs 基金表现（市场跌40%、中位股跌50%+；80%偏股基净值创新高） | Wind | 回溯 | 基民 vs 股民结构变迁 | 专业化变革的证据 | 陶荣辉 / 9-2 |
| 36 | 普通股票型公募基金年化 Alpha（CAPM 拆分后 4.7-8%） | Wind / CSMAR | 年度 | 主动管理价值 | Alpha 存在性 | 肖觅 / 主动权益基金是长期赚钱标的 |
| 37 | 偏股混合型公募基金年化 Alpha（约 3%） | Wind | 年度 | 主动管理价值 | 有仓位权但收益反而低 | 肖觅 / 同上 |
| 38 | 普通股票型基金年化回报（约 17%）vs 偏股混合（约 15.2%） | Wind | 年度 | 仓位管理有效性 | 仓位管理净贡献为负 | 肖觅 / 同上 |
| 39 | 2019-2020 偏股基金中位数收益 120% vs 股票涨幅中位数 24% | Wind | 年度 | 非典型牛市 | 基金大幅跑赢股票 | 陶荣辉 / 9-2 |
| 40 | 股票基金 2006-2017 年化产品回报 10.3% vs 投资者加权回报（几乎贴地） | 中基协 / 券商研报 | 年度 | 产品回报 vs 持有人回报鸿沟 | 期限错配导致投资者亏钱 | 张继华 / 9-8专业买手 |
| 41 | 三年/两年持有期权益产品历史盈利概率（95%+） | 嘉实 / Wind 回测 | 回溯 | 长期持有价值 | 2-3 年以上持有大概率盈利 | 陶荣辉 / 9-10对话录 |
| 42 | 某业绩顶尖基金散户亏损比例（80% 亏损，虽然产品年赚180 多亿） | 支付宝数据 | 年度 | 持有人盈利分析 | 追涨杀跌导致赚净值不赚钱 | 肖觅 / 基金赚净值不等于持有人赚钱 |
| 43 | 易方达蓝筹精选过去一年收益 88%，但 82% 客户亏损（65% 亏损 5%+，17% 亏损 5% 以内） | 嘉实财富研究 | 事件 | 期限错配 | 越有名基金，客户亏损面越大 | 陶荣辉 / 9-3财富金字塔 |
| 44 | A 股上市公司总数（约 4,190 家） | 沪深交易所 | 日度 | 市场规模 | 伟大企业约占 1%（40 家） | 张继华 / 9-9 |
| 45 | 全球 30 年上市公司 6 万+家中真正创造价值的约 800+家 | Hendrik Bessembinder 研究 | 回溯 | 伟大企业稀缺性 | 3 万家毁灭价值，2 万家抵消 | 陶荣辉 / 9-6、9-10 |
| 46 | 公募基金数量（2021 年 8,000+ 只，比股票还多） | 中基协 / Wind | 月度 | 选基难度 | ”选基就是选人” | 张继华 / 9-9 |
5. 银行业指标（李鑫）
| # | 指标名称 | 数据源 | 观测频率 | 所属框架 | 触发含义 | 讲师 / 引用文件 |
|---|
| 47 | 银行 PB（市净率） | Wind / 同花顺 | 日度 | 银行估值核心指标 | 由 ROE 与资产质量决定 | 李鑫 / 8-17银行 |
| 48 | 银行 PE（市盈率） | Wind | 日度 | 估值 | 分红率 / PE = 股息率 | 李鑫 / 8-17 |
| 49 | 银行股息收益率（分红率 30-40% 对应股息率 4-6%） | Wind / 公司公告 | 年度 | 估值底 | 高于固收产品→险资/养老金托底 | 李鑫 / 8-17 |
| 50 | 银行十年净资产年化增速（大行 12%+、股份制 16%+、优质城商行 20%+） | 公司年报 | 年度 | 内生增长 | 覆盖估值下杀影响 | 李鑫 / 8-17 |
| 51 | 银行四大驱动（规模、息差、中收、不良） | 公司年报 / 季报 | 季度 | 银行基本面 | 四因素全面改善→估值业绩双升 | 李鑫 / 8-17 |
| 52 | 银行单月贷款同比（2021 年 1 月优质省份 +5%+） | 央行分省信贷 / 公司披露 | 月度 | 信贷需求 | 规模增长快 | 李鑫 / 8-17 |
| 53 | 银行净息差（NIM） | 公司季报 / 银保监 | 季度 | 银行盈利核心 | 2021Q1 基本触底 | 李鑫 / 8-17 |
| 54 | LPR（贷款市场报价利率） | 全国银行间同业拆借中心 | 月度 | 息差传导 | 下行影响银行息差 | 李鑫 / 8-17 |
| 55 | 银行不良生成率（从两位数降至一位数，优质城商行一季报甚至为负） | 公司季报 | 季度 | 资产质量 | 核心周期属性 | 李鑫 / 8-17 |
| 56 | 银行关注类贷款占比 / 拨备覆盖率（优质城商行提至 300-500%） | 公司年报 | 季度 | 资产质量 / 安全垫 | 2020 中报洗表 | 李鑫 / 8-17 |
| 57 | 银行指数 10 年累计涨幅（约 154%，年化 9%+） | Wind | 日度 | 长期回报 | 高于同期公募整体 135% | 李鑫 / 8-17 |
| 58 | 银行指数最大回撤（约 10%，2013 钱荒、2018 末） | Wind | 日度 | 波动控制 | 低波动特征 | 李鑫 / 8-17 |
| 59 | 银行估值差历史分位（2020 末达 99 分位） | Wind / 券商研报 | 日度 | 极端估值信号 | 反转起点 | 李鑫 / 8-17 |
6. 保险业指标（李鑫）
| # | 指标名称 | 数据源 | 观测频率 | 所属框架 | 触发含义 | 讲师 / 引用文件 |
|---|
| 60 | P/EV（市值 / 内涵价值，龙头从 2 倍杀到 0.8 倍） | Wind / 券商研报 | 日度 | 保险估值核心 | 不用 PB，而是内涵价值 | 李鑫 / 8-18保险 |
| 61 | 内涵价值（EV）= 调整后净资产 + 有效业务价值 | 公司年报 | 半年度 | 保险价值评估 | 一张保单持续数十年盈利 | 李鑫 / 8-18 |
| 62 | NBM = EV + 新业务价值 × 倍数（早年估值法） | 公司年报 | 半年度 | 保险估值历史法 | PE 概念 | 李鑫 / 8-18 |
| 63 | 保险公司三大利润来源：利差 / 死差 / 费差 | 公司年报 | 半年度 | 利润结构 | 死差稳赚、利差长期稳赚 | 李鑫 / 8-18 |
| 64 | 保险深度（保费 / GDP）：中国 4%，美欧 6-8%，日韩 10%+，台湾 16-17% | Swiss Re Sigma / 银保监 | 年度 | 渗透率 | 中国仍有巨大提升空间 | 李鑫 / 8-18 |
| 65 | 保险公司投资收益率（中国龙头约 5.6%，日本约 3%） | 公司年报 | 半年度 | 利差来源 | 中国高、成本低 | 李鑫 / 8-18 |
| 66 | 保险保单刚性负债成本（最低保证利率：中国 2.5%，日本早期 4-5%） | 监管披露 | 年度 | 利差损风险 | 1999 年保监会调至 2.5% | 李鑫 / 8-18 |
| 67 | 保险指数 10 年累计涨幅（约 180%，年化近 12%） | Wind | 日度 | 长期回报 | 高于银行指数 | 李鑫 / 8-18 |
| 68 | 龙头保险公司 10 年内涵价值内生增速（约 21%，折现率 11%） | 公司年报 | 年度 | 内生增长 | 挣一辈子的钱 | 李鑫 / 8-18 |
| 69 | 养老社区对龙头保险公司新单贡献（占比 10-20%） | 公司披露 | 年度 | 新型产品 | 实际卖出保单≈房源 10 倍 | 李鑫 / 8-18 |
7. 地产 / 商业地产指标（李鑫）
| # | 指标名称 | 数据源 | 观测频率 | 所属框架 | 触发含义 | 讲师 / 引用文件 |
|---|
| 70 | 三条红线（剔除预收账款后资产负债率、净负债率、现金短债比） | 公司公告 / 银保监 | 季度 | 地产杠杆限制 | 三条红线达标情况 | 李鑫 / 8-19地产 |
| 71 | 银行涉房贷款占比上限（开发贷 / 按揭占比） | 银保监 / 公司年报 | 季度 | 地产融资限制 | 限制房企规模扩张 | 李鑫 / 8-19 |
| 72 | 地产龙头净利率（过去承诺 15%，现在不再提及） | 公司年报 | 年度 | 地产盈利能力 | 地价升 + 房价限→毛利下行 | 李鑫 / 8-19 |
| 73 | 线上化率（化妆品等已稳定在 30%） | 国家统计局 / 艾瑞 | 月度 | 线下零售空间 | 线上线下和谐共存 | 李鑫 / 8-19 |
| 74 | 购物中心租金增长拆解（合同期内餐饮 +5%/年、非餐 +7%/年；合同重置 3-5 年涨 10-15%；品牌置换 10-20%/年） | 公司公告 / 公司披露 | 年度 | 内生增长 | 综合内生增速 | 李鑫 / 8-19 |
| 75 | 物业管理”三年三倍、五年五倍”目标 | 公司年报 / 招股书 | 年度 | 物业增速 | 内装 + 外拓 | 李鑫 / 8-19 |
8. 养老金 / 多资产配置（王茜 / 黄欣欣）
| # | 指标名称 | 数据源 | 观测频率 | 所属框架 | 触发含义 | 讲师 / 引用文件 |
|---|
| 76 | 养老金同年退休者月度收益差（≤10% 红线） | 内部管理 | 月度 | 养老金稳定性要求 | 业绩稳定性硬约束 | 王茜 / 8-20 对话录 |
| 77 | Fed Model（A 股收益率 / 十年国债收益率比价） | 自建 / Wind | 日度 | 大类资产战略层 | 极端上限/下限坚决反向 | 黄欣欣 / 8-30 |
| 78 | 滚动 20 日波动率 | Wind / 自建 | 日度 | 战术回撤控制 | 短期风险信号之一 | 黄欣欣 / 8-30 |
| 79 | 黄欣欣战术指标体系（约 12-13 个短期指标综合判断方向） | 自建 | 日度 / 周度 | 战术组合 | 多指标同向时才战术调整 | 黄欣欣 / 8-30 |
| 80 | 全球养老金 Pension Fund 权益占比（加拿大 / 挪威 / 日本 70-80%） | 各国养老基金披露 / OECD | 年度 | 全球养老参照 | 中国养老权益占比偏低 | 张继华 / 9-8 |
| 81 | 耶鲁 David Swenson CIO 业绩（年化 15%+） | 耶鲁基金会年报 | 年度 | 长期机构业绩对标 | 长期主义代表 | 张继华 / 9-8 |
9. 微观估值与量化因子（肖觅 / 黄欣欣）
| # | 指标名称 | 数据源 | 观测频率 | 所属框架 | 触发含义 | 讲师 / 引用文件 |
|---|
| 82 | PE（市盈率，低 PE 组合长期年化显著跑赢高 PE） | Wind | 日度 | 估值因子 | 单因子回测证据 | 肖觅 / 主动权益基金存在原因 |
| 83 | DCF（自由现金流折现） | 自建模型 | 年度 | 深度价值估值 | 钢铁股 deep value 场景 | 肖觅 / 8-16降低波动率 |
| 84 | 自由现金流 / 股价（现金流回本年限） | Wind / 公司年报 | 半年度 | 深度价值 | ”2 年左右收回投资” | 肖觅 / 8-16 |
| 85 | 最大回撤、夏普比率、卡尔马比率、波动率、牛熊表现 | Wind / 天天基金 | 日度 | 基金尽调 | 选基量化指标（但都不如”选人”） | 张继华 / 9-9 |
| 86 | 回撤 vs 所需涨幅关系（跌 20% 需涨 25%，跌 30% 需涨 43%） | 数学关系 | 常识 | 回撤控制逻辑 | 控制回撤的理由 | 肖觅 / 8-16 |
| 87 | 航运资产历史回报 6-7% / 波动 20-30% vs 美股 8-9% / 波动 15-20% | Bloomberg / Wind | 年度 | 有效前沿定位 | 有效前沿上航运严格劣于股票 | 肖觅 / 8-16 |
| 88 | 航运周期（约 7 年单周期 / 观察到 14 年叠加周期） | 行业历史数据 | 年度 | 商品周期 | 超研究员职业生涯 | 肖觅 / 8-16 |
| 89 | 基金换手率（判断”追景气 / 做波动”型基金） | 基金年报 | 半年度 | 基金风格画像 | 高换手 → 一战成名型 | 肖觅 / 基金赚净值不等于持有人赚 |
10. 200 年长期资产回报锚（陶荣辉）
| # | 指标名称 | 数据源 | 观测频率 | 所属框架 | 触发含义 | 讲师 / 引用文件 |
|---|
| 90 | 美国 200 年股票实际年化 6.7%（1→103 万美元） | Jeremy Siegel《Stocks for the Long Run》 | 200 年回溯 | 长期锚 | 复利奇迹 | 陶荣辉 / 9-6 |
| 91 | 美国 200 年长债实际年化 3.5% | Siegel | 回溯 | 长期锚 | 债券可抗通胀 | 陶荣辉 / 9-6 |
| 92 | 美国 200 年短债实际年化 2.7% | Siegel | 回溯 | 长期锚 | 略超通胀 | 陶荣辉 / 9-6 |
| 93 | 美国 200 年黄金实际年化 0.5% | Siegel | 回溯 | 长期锚 | 黄金仅略超通胀 | 陶荣辉 / 9-6 |
| 94 | 美国 200 年现金实际收益（1→0.05，购买力 -95%） | Siegel | 回溯 | 长期锚 | ”现金最不安全” | 陶荣辉 / 9-6 |
| 95 | 北上广深一线房产指数（2004 年起，年化约 11.1%） | 中原地产 | 月度 | 长期房产回报 | 最好理财时间在十年前 | 张继华 / 9-9 |
| 96 | 股票基金 16 年年化 15.6%（用上证综指价格指数） | Wind | 年度 | 长期股基回报 | 基金长期复利 | 张继华 / 9-9 |
| 97 | 茅台上市以来涨幅（约 280 倍） | Wind | 事件 | 伟大企业典型 | 存量经济强者恒强 | 陶荣辉 / 9-6 |
| 98 | 亚马逊上市以来涨幅（约 1,800 倍） | Bloomberg | 事件 | 伟大企业典型 | 云存储基础设施先发 | 陶荣辉 / 9-6 |
| 99 | Philip Morris 1950-2000 涨幅（约 8,000 倍，年化 20%） | Siegel | 回溯 | 伟大企业典型 | ”世界改变不了的” | 陶荣辉 / 9-6 |
| 100 | 美股 FAANG 组合 vs 剔除科技股的标普 | Bloomberg | 月度 | 美股牛市结构 | 十年牛市科技股驱动 | 陶荣辉 / 8-31 |
| 101 | A 股”十年十倍股”比例（< 1%） | Wind | 回溯 | 伟大企业稀缺性 | 27% 年化才能十年十倍 | 陶荣辉 / 9-6 |
二、关注的人物 / 观点领袖
| 人物 | 身份 | 引用要点 | 来源 |
|---|
| 巴菲特 | 伯克希尔 | 40-50 年年化 20%；2008 QE 后买美国铁路；航空业段子 | 肖觅多篇 / 陶荣辉 |
| 查理·芒格 | 伯克希尔 | 《穷查理宝典》体系（张坤读过后如读”九阳真经”） | 张继华 / 9-9 |
| 彼得·林奇 | 富达基金 | 基金经理家喻户晓的典型 | 陶荣辉 / 9-2 |
| Jeremy Siegel | 沃顿教授 | 《Stocks for the Long Run》200 年资产回报 | 陶荣辉 / 9-6 |
| David Swenson | 耶鲁 CIO | 年化 15%+，“坐得住” | 张继华 / 9-8 |
| 李昌镐 | 围棋世界冠军 | 《不得贪胜》51% 胜率哲学 | 黄欣欣 / 8-30 |
| 张坤 | 易方达基金经理 | 长期主义范本；蓝筹精选案例 | 张继华、陶荣辉 |
| 邵健 | 嘉实前投资总监 | ”森林猎人匕首”方法论；20+年投资 | 张继华 / 9-9 |
| 李录 | 喜马拉雅投资 | ”投资大道”定义 | 张继华 / 9-9 |
| 赵学军（嘉实董事长） | 嘉实 | ”财富管理追求客户回报，资产管理追求排名” | 陶荣辉 / 9-3 |
| 李嘉诚 | 长和系 | 去英国买水电燃气铁路等不可复制实物资产 | 陶荣辉 / 9-6 |
| Reddit / GameStop 主角 | 散户 | 对低流动性股票的 deep value 研究 | 肖觅 / 主动权益存在原因 |
三、关注的数据平台 / 网站 / 报告来源
- 宏观：美联储 H.4.1 / H.6、美国财政部、BEA、FRED、中国人民银行、国家统计局、银保监会、中国信托业协会、BIS（宏观杠杆率）
- 市场：Wind、同花顺、交易所披露、中基协、银行业理财登记中心、中债估值中心、中国外汇交易中心
- 基金 / 投资者行为：支付宝基金平台、天天基金、嘉实财富投资者回报研究中心、公募基金年报 / 季报
- 行业：公司年报 / 季报（银行、保险、地产、购物中心、物业）、中原地产指数、链家 / 贝壳研究院、艾瑞咨询（线上化率）、Swiss Re Sigma（保险深度）
- 全球 / 学术：OECD、联合国人口司、Jeremy Siegel 数据、Bloomberg、券商研报（中金、海通等）
- 友邦保险人均 GDP 数据：李鑫引用友邦”5,000-15,000 美元是保费增长最快阶段”的研究
- 巴菲特致股东信、芒格著作：作为投资理念教材
四、主要分析框架（按讲师 / 主题分组）
1. 肖觅（周期研究员出身，权益基金经理）
- 投资不可能三角：公司质地 × 行业空间 × 估值不可兼得。策略：松弛行业空间、坚守估值便宜、坚守公司质地
- 有效前沿（帕累托改进边界）：航运严格劣于股票，在有效前沿上被支配→转向低波动竞争
- 深度价值 deep value：自由现金流支撑股价、2 年收回投资
- 主动基金合理性=市场未达半强有效：证据包括 PE 单因子超额、巴菲特、GameStop
- 低波动策略：回撤-回本数学关系（20% 回撤需 25% 涨回本）
2. 李鑫（银行/保险/地产研究）
- 银行：PB = f(ROE, 资产质量)；股价=净资产×PB=净利润×PE；股息率=分红率/PE；四大驱动（规模/息差/中收/不良）；估值差历史分位数
- 保险：P/EV 估值法；内涵价值 = 调整后净资产 + 有效业务价值；三差利润（利差/死差/费差）；保险深度作为国际对标；养老社区的新单导流效应
- 地产：三条红线、银行涉房贷款限制；购物中心租金增长拆解（合同期+合同重置+品牌置换+外延）
3. 王茜（嘉实大养老 CIO）
- 三层控制体系：大类资产配置 + 产品风格细分 + 风格坚持
- SAA + TAA：养老金是 peers game，战术调整虽 Alpha 有限但必须做
- 养老金稳定性硬约束：同年退休者月度收益差 ≤10%
4. 黄欣欣（低波动权益）
- 三层方法论：学院派（周期 + 中观产业）+ 历史复盘 + 中短期量化指标
- 51% 胜率哲学（“不得贪胜”）：个股 / 行业 / 大类资产三层叠加胜率
- 战略层 Fed Model + 战术层 12-13 个短期量化指标
5. 陶荣辉（嘉实财富 CEO）
- 理财 vs 投资的结果导向 vs 过程导向
- 短期流动性 / 生息 / 长期理财目标 / 保险与传承 四层金字塔
- 藏钱应藏头：长钱长投、短钱短投
- 200 年资产回报实证作为长期锚
- 全球利率下行的两大驱动：经济增速换挡 + 老龄化
- 百姓理财基本面变化：固收黄金时代终结、房地产 20 年走到头、资本市场成主战场
6. 张继华（嘉实财富 投资者回报研究中心）
- 金融买手四大能力：顺应趋势找长坡厚雪 / 持久专注选硬货 / 洞察客户需求 / 行为引导陪伴
- 选基就是选人：一阶导数（投资理念）+ 二阶导数（情绪稳定性）
- 投资不可能三角：收益 × 波动 × 流动性
- 哑铃配置：硬货 + 短期生息
- AO > AM：资产所有者天然优于资产管理者；脑袋 vs 屁股
7. 吴越（嘉实基金）
- 权益大时代三大趋势：居民资产从地产向权益 / 边际资金从散户向机构 / 机构化进程远未结束
- 常量-变量分析：中国房产占比=农耕文明常量（永远高于欧美）+ 投资驱动型经济变量（趋势性下降）
五、未覆盖或模糊项
- 具体高频触发阈值未明确：黄欣欣提到”滚动 20 日波动率”等约 12-13 个战术指标，但完整指标清单和各自阈值在课件中未展开。
- 保险深度国际对比的具体年份：给出百分比区间（中国 4%、美欧 6-8% 等）但未标明具体年份。
- Fed Model 的具体股票收益率口径：黄欣欣说”中国股票收益率（导数/价值）“，具体是用 1/PE、股息率还是其他 ERP 口径未明确。
- 嘉实财富”波动生息”策略：多次被提及但未展开具体策略细节（如产品结构、典型波动率、预期收益区间）。
- 基金经理”黑名单”式量化筛选阈值：张继华提到”夏普 / 卡尔马 / 波动率”等量化指标，但其在漏斗中的具体阈值、排序权重未说明。
- 三四线购物中心空白率 / 渗透率数据：李鑫定性判断空白大，未给出具体渗透率数字。
- 嘉实自建量化回测平台 / 模型名称：未提及具体工具链。
- 信托 2020 年实际不良率 vs 统计口径：陶荣辉说”近 4%，实际更高”，未给出估算方法。
- 宏观杠杆率 2.7 倍的分部门拆解：居民 / 企业 / 政府部门各自占比未分解。
- 中国房地产总市值 300 万亿的测算方法：只给了总数，未说明基于住宅存量+价格 or 交易数据口径。