周期品大师课_指标清单

一、观察的数据指标

#	指标名称	数据源	观测频率	所属子行业	触发含义	讲师/引用文件
1	PPI（工业生产者出厂价格指数）/ 化工PPI	国家统计局	月度	化工（总量）	PPI回正→化工周期启动（19Q4回正→周期股行情启动）	谢楠 / 2.1、化工对话录
2	化工行业在A股市值占比 / 机构配置比例	Wind、申万指数	季度	化工	机构15–16年超配其余时期低配→边际修复方向	谢楠 / 2.1
3	化工行业固定资产投资增速	国家统计局	月度	化工	增速下台阶+向龙头集中→格局优化	谢楠 / 2.2
4	化工企业在建工程规模（按市值分组）	上市公司财报	季度	化工	500亿以上企业在建工程占比→龙头集中度	谢楠 / 2.2
5	化工企业数量（原料及制品）	国家统计局 / 工信部	年度	化工	17–18年企业数量大幅下降→竞争格局优化	谢楠 / 2.2
6	化工园区数量（整治前/后）	地方政府公报（山东等）	不定期	化工	山东从近200家降至85家→退城进园+供给集中	谢楠 / 2.2
7	万华/扬农等龙头人均薪酬、高管薪酬总包、博士硕士占比	上市公司年报	年度	化工	薪酬/人才结构=工程师红利兑现度	谢楠 / 2.2
8	玉米价格、大豆价格	Wind、USDA、中国玉米网	日度/周度	化工-农化	突破14–15年高点→农资景气周期启动	谢楠 / 2.3
9	玉米库销比	USDA、国家粮油信息中心	月度	化工-农化	库销比拐点→3–4年高位持续	谢楠 / 2.3
10	玉米种植面积增速	国家统计局	年度	化工-农化	面积增速转正→复合肥/农药需求抬头	谢楠 / 2.3
11	单亩化肥施用量	农业农村部	年度	化工-农化	人力成本抬升→复合肥用量增加	谢楠 / 2.3
12	转基因渗透率（中国 vs 美国/巴西/阿根廷/加拿大/印度）	USDA、ISAAA	年度	化工-农药	口粮作物安全证书落地→草甘膦/麦草畏需求	谢楠 / 2.3
13	OLED投产/产能释放节奏	行业协会（CINNO Research等）	季度	化工-新材料	17–18年5000亿投资→21–22年产能释放	谢楠 / 2.3
14	国六a/b实施时间表	生态环境部	政策节点	化工-新材料	21年7月1日国六a→蜂窝陶瓷/沸石分子筛需求	谢楠 / 2.3
15	煤化工成本 vs 油化工成本	Wind、百川资讯	日度/周度	化工-煤化工	低油价下煤化工仍盈利→效率竞争阶段	谢楠 / 2.3
16	Brent/WTI原油价格	Wind、EIA、ICE	日度	化工/能源	21年反弹确定+空间→化工成本端盈利弹性	谢楠 / 2.4、笃慧 / 4.8
17	原油金多头持仓（CFTC）	CFTC持仓报告	周度	能源	持仓回升→市场对原油未来乐观	谢楠 / 2.4
18	OECD成品油/原油库存	IEA、EIA	月度	能源	进入去库阶段→基本面边际改善	谢楠 / 2.4
19	原油浮仓库存	Kpler、Vortexa	周度	能源	浮仓大幅回落→供需改善	谢楠 / 2.4
20	美国炼厂开工率	EIA周报	周度	能源	开工率回升→需求端修复	谢楠 / 2.4
21	中国炼厂开工率	隆众/百川/卓创资讯	周度	能源	超疫情前→中国制造比较优势	谢楠 / 2.4
22	页岩油完全成本（约50美元/桶）	Rystad / 彭博能源	季度	能源	资本开支受限→油价上行天花板打开	谢楠 / 2.4
23	涤纶短纤/长丝/染料/MDI/维生素/轮胎价格	百川资讯、中纤网	日度/周度	化工-出口链	20年8–9月起价格上涨→出口需求拉动	谢楠 / 2.4
24	海运费 / 集装箱运力	BDI、上海出口集装箱运价指数SCFI	周度	物流（化工出口）	海运瓶颈→化工品阶段性回落非需求问题	谢楠 / 2.5
25	万华化学业绩跨周期轨迹（08/09/15/20）	上市公司年报	年度	化工龙头	每个低点起步台阶指数级抬升	谢楠 / 2.4
26	铜价（LME现货、沪铜期货、COMEX）	LME、上期所、Wind	日度	有色-基本金属	20年3万→6万，成本线3–3.5万；21年高位震荡	谢鸿鹤 / 3.1、3.2、有色对话录
27	铝价（LME、沪铝、A00铝锭）	LME、上期所、SMM	日度	有色-电解铝	20年16000元，成本约14000元；21年紧平衡转略过剩	谢鸿鹤 / 3.1、3.2
28	电解铝产能红线（4500万吨）	工信部	政策节点	有色-电解铝	供给侧改革产能天花板→22年左右见顶	谢鸿鹤 / 3.2
29	电解铝产能/产量（分云南、山东、新疆）	阿拉丁、SMM	月度	有色-电解铝	云南电价问题导致投产推迟→供给受限	谢鸿鹤 / 3.2
30	氧化铝价格与过剩格局	SMM、阿拉丁	日度/周度	有色-电解铝	持续过剩→成本不涨→电解铝利润扩张	谢鸿鹤 / 3.2
31	废铜进口量	海关总署、SMM	月度	有色-铜	进口正常化→供给扰动因素	谢鸿鹤 / 3.2
32	锌价、铅价、锡价、镍价（LME/沪市）	LME、上期所、SMM	日度	有色-基本金属	成本曲线+供需结构分析	谢鸿鹤 / 3.1
33	金价（COMEX、上海金）	COMEX、上海黄金交易所	日度	贵金属	实际利率解释80%以上走势；21年中性目标2000美金	谢鸿鹤 / 3.2
34	美国实际利率（TIPS收益率）	美联储H.15	日度	贵金属框架	实际利率下行→黄金上涨（80%相关性）	谢鸿鹤 / 3.2
35	金银比	市场报价	日度	贵金属	光伏需求→金银比下行	谢鸿鹤 / 3.2
36	全球新能源汽车销量（年度+月度排产）	EV-Volumes、GGII、中汽协	月度	新能源-需求	15年50万→20年450–500万→21年450万+（+40%）	谢鸿鹤 / 3.3、3.5
37	动力电池装机量（GWh）	GGII、SNE Research	月度	新能源-需求	21年预计300GWh	谢鸿鹤 / 3.3
38	碳酸锂价格（电池级/工业级）	SMM、亚洲金属网、Benchmark	日度/周度	新能源-锂	20年跌至4万元→40%全球企业亏现金流；占电池成本~5%	谢鸿鹤 / 3.3、3.5
39	锂矿山资本开支（澳洲/南美盐湖）	公司公告（SQM/Albemarle/Livent/Orocobre/赣锋）	季度	新能源-锂	南美四家只有SQM正增长；其他下滑1/3到1/2	谢鸿鹤 / 3.3、3.5
40	碳酸锂全球供需平衡表	SMM、亚洲金属网、第三方	季度	新能源-锂	需求+8万吨，供给+5万吨，刚性缺口3万吨	谢鸿鹤 / 3.3、3.5
41	正极材料厂库存天数	GGII、百川	月度	新能源-锂/钴	19年1个月→20年2周→零库存状态	谢鸿鹤 / 3.3、3.5
42	钴价（MB、金属钴、硫酸钴）	上海有色网、Fastmarkets MB	日度	新能源-钴	21年Q1已上涨，历史高点78万（16–17）	谢鸿鹤 / 3.3
43	钴下游结构占比（新能源汽车20% / 消费电子50% / 传统20%）	行业研报、SMM	年度	新能源-钴	消费电子零增长即足以触发上涨	谢鸿鹤 / 3.3
44	嘉能可Mutanda矿山技改进度	公司公告	季度	新能源-钴	19年停产技改→22年后才放量	谢鸿鹤 / 3.3
45	钴占电池成本比例（622约8% / 811约4%）	测算	年度	新能源-钴	10%–15%为强势小金属占比上限	谢鸿鹤 / 3.3
46	稀土价格（氧化镨钕、氧化镝、氧化铽）	百川、亚洲金属网	日度	新能源-稀土	21年缺口4000–5000吨以上	谢鸿鹤 / 3.4、有色对话录
47	稀土海外供应占比（缅甸+Mountain Pass+Lynas）	行业研报	年度	新能源-稀土	20Q4打满→需2年资本开支才放量	谢鸿鹤 / 3.4
48	稀土黑色产业链占比	行业研报	年度	新能源-稀土	14–15年40–50%→现在仅3%	谢鸿鹤 / 3.4
49	稀土生产商库存	行业研报	季度	新能源-稀土	20年去库后仅2000–3000吨（极低）	谢鸿鹤 / 3.4
50	工信部稀土开采/冶炼分离总量控制指标	工信部	年度	新能源-稀土	总量管控有序放开	谢鸿鹤 / 3.4
51	新能源汽车单车稀土永磁用量（约3–5kg/钕铁硼）	行业研报	年度	新能源-稀土	稀土在需求中占比从低于5%升至8%	谢鸿鹤 / 3.4
52	铜箔/铝箔加工费	SMM、百川	周度	新能源-中游	供不应求→加工费上涨	谢鸿鹤 / 3.4
53	磷酸铁锂在国内新能源车占比、811高镍正极占三元比例	GGII、高工锂电	月度	新能源-正极	LFP占40–50%、811占三元30%	谢鸿鹤 / 3.5
54	5G手机单部带电量增幅（+10–15%）	拆机报告	年度	新能源-消费电池	即使总量零增长也带动上游材料	谢鸿鹤 / 3.3、3.5
55	铁矿石价格（普氏62% / 新交所 / 大商所铁矿期货）	普氏、新交所、大商所	日度	钢铁-上游	08年200美金→15年30多美金→成本/品位分层	笃慧 / 4.2、4.3
56	中国铁矿自给率（08年50% / 15年15%）	钢协、海关	年度	钢铁-上游	自给率越高→矿价反而越贵（反直觉）	笃慧 / 4.2
57	铁矿离岸成本分层（力拓/必和必拓/淡水河谷~30美元 / FMG 40–50 / 中国矿>60）	矿山年报、普氏	季度	钢铁-上游	边际采选成本=定价依据	笃慧 / 4.2
58	铁矿品位（入炉精矿66%基准）	钢协、矿山公告	不定期	钢铁-上游	品位下降→成本指数级上升	笃慧 / 4.2
59	钢铁产业链利润拆分（铁矿/焦炭/钢铁各自利润）	Mysteel、Wind	日度/周度	钢铁	供给侧改革受益品种轮动（钢铁→矿/焦炭）	笃慧 / 4.3、钢铁对话录
60	钢企吨钢加工费（民企 vs 国企）	Mysteel、公司财报	月度	钢铁	民企比国企低300–400元、最极端接近1000元	笃慧 / 4.3
61	螺纹钢期货价格 / 热卷期货价格	上期所	日度	钢铁	商品vs股票相对位置判断	笃慧 / 4.6
62	钢厂铁矿石库存天数（高峰6个月→15年底25天）	Mysteel、钢联	周度	钢铁-库存	合意库存水平压缩=资产负债表修复	笃慧 / 4.5
63	PMI原材料存货分项	国家统计局	月度	全行业-库存	下游库存的替代估算（60%下游库存无法直接统计）	笃慧 / 4.6
64	钢贸商库存（上海逸仙路/大柏树）	Mysteel、钢联抽样	周度	钢铁-库存	可统计的中间商抽样库存	笃慧 / 4.6
65	库存三层分布（下游60% / 中间商40% / 上游10%）	研报估算	年度结构	黑色-库存框架	牛鞭效应传导；下游小波动→上游大波动	笃慧 / 4.6
66	钢铁/炼化/水泥行业产能新增（18年投资→20–21年释放）	行业协会	季度	钢铁/化工/水泥	三周期合看→黑色全年向下	笃慧 / 4.8
67	房贷利率（首套/二套）	融360、贝壳研究院、人民银行	月度	地产需求	本轮底到顶仅升100BP（vs 历史300BP）	笃慧 / 4.4
68	全国房地产销售面积/销售额（月度）	国家统计局	月度	地产需求	销售额增速远高于面积增速；年销17亿平	笃慧 / 4.4
69	真实居住需求测算（新增4.2亿平+改善ca.11亿平≈15亿平均值）	笃慧测算	年度	地产需求	17亿平=严重透支	笃慧 / 4.4
70	房企”三道红线”指标（剔除预收款资产负债率<70%、净负债率<100%、现金短债比>1）	央行/住建部	半年	地产供给	企业端去杠杆→先压供应再压需求	笃慧 / 4.8
71	全国房价环比涨幅（70城）	国家统计局	月度	地产	量好价不行→以价换量信号	笃慧 / 4.8
72	货币市场利率、债券利率 vs 贷款/房贷利率	央行、Wind	日度/月度	地产/利率传导	银行让利导致传导滞后，终将传导→销售下降	笃慧 / 4.8
73	固定资产投资增速（三分法：基建/地产/制造业投资）	国家统计局	月度	宏观-周期品需求	建筑业直接占钢铁消费55%；相关工业金属占75–80%	笃慧 / 4.4
74	基建投资增速（含电力 vs 不含电力）	国家统计局	月度	基建	电力占比高=国企/央企讲政治；政府基建无意愿	笃慧 / 4.5、4.8
75	中央经济工作会议表述定调（稳增长/防风险/去杠杆）	新华社	年度	宏观	观察下一年财政方向的核心抓手	笃慧 / 4.5
76	政治局会议表述（4月/7月/10月/12月）	新华社	季度	宏观	20年7月底”稳增长与防风险并重”=变盘信号	笃慧 / 4.8
77	工业企业投资性现金流/经营性现金流（14年前后对比）	上市公司财报	季度	制造业投资	14年后转正→资产负债表修复但未扩张	笃慧 / 4.5
78	中国出口增速（总量+分商品）	海关总署	月度	外需	21年前高后低	笃慧 / 4.7
79	美国经济刺激法案规模 / 美国选举结果	美国国会、Treasury	事件触发	宏观	民主党横扫→高刺激但前高后低	笃慧 / 4.7
80	中国GDP、产出缺口（相对潜在增速）	国家统计局、IMF	季度	宏观	看周期品关键是产出缺口而非绝对增速	笃慧 / 钢铁对话录
81	产业资本开支 vs 行业利润（跨周期）	Wind	季度	制造业	盈利跨度（不是高度）改变实业家预期	笃慧 / 4.5
82	债券利率（10年国债收益率）	Wind、国债期货	日度	大类资产	利率决定权益估值→估值抬升vs盈利下降博弈	笃慧 / 4.6
83	申万行业PB分位数（如钢铁0.5→2倍PB）	Wind	月度	大类资产	估值劈叉=板块均值回归机会	笃慧 / 钢铁对话录
84	美元指数	Wind、ICE	日度	有色（被动指标）	非主要矛盾，和实体需求共同受一个逻辑驱动	谢鸿鹤 / 3.1、有色对话录
85	全球流动性（M2、央行资产负债表）	各国央行	月度	有色-金融属性	流动性回落领先实体需求降温约6个月	谢鸿鹤 / 3.2
86	成本曲线分位数（工业金属，如铜矿完全成本、电解铝完全成本）	CRU、Wood Mackenzie、SMM	季度	有色/钢铁	极端亏损（大部分企业跌穿现金成本）=极端反弹信号	谢鸿鹤 / 3.1、笃慧 / 4.2
87	全球矿山产能利用率 / 行业盈利比例	CRU、SMM	季度	有色	16年11月修复到铜97%、锌铝90%盈利	谢鸿鹤 / 3.1

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二、关注的人物 / 观点领袖

人物	身份	为何关注	引用文件
郭树清	银保监会主席	将地产泡沫定义为”灰犀牛”→政策转向信号	笃慧 / 4.8
彼得·林奇	前富达基金经理	《沙漠之花》描述反周期企业（纽柯钢铁）	笃慧 / 4.3
任正非	华为创始人	”借助全球最优秀平台发展自己，不要闭门造车”	谢楠 / 2.5
科斯	经济学家	交易成本理论（房地产实际获得成本）	笃慧 / 4.4
波特	战略学家	五力模型（行业外进入者）	谢楠 / 2.2

对话录中三位讲师本身是业内观点来源（笃慧=钢铁/宏观；谢鸿鹤=有色；谢楠=化工），Perplexity 可定向抓取他们新的券商研报/访谈。

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三、关注的数据平台 / 网站 / 报告来源

官方 / 宏观

• 国家统计局（PPI、固投、房地产销售面积、70城房价、PMI分项）
• 海关总署（进出口、废铜进口）
• 央行 / 人民银行（房贷利率、货币市场利率、社融）
• 工信部（电解铝产能红线、稀土总量控制指标、国六政策）
• 生态环境部（国六a/b实施时间表）
• 新华社（中央经济工作会议、政治局会议通稿）
• USDA（全球玉米/大豆库销比、转基因渗透率）
• EIA / IEA（原油/成品油库存、炼厂开工率）
• CFTC（原油金多头持仓报告）
• 美联储 H.15（美国实际利率/TIPS）

行业数据 / 资讯

• 百川资讯、卓创资讯、隆众资讯（化工品价格、炼厂开工）
• SMM上海有色网（有色金属价格、库存、成本）
• Mysteel / 钢联（钢材价格、钢厂库存、钢贸商抽样库存）
• 普氏（铁矿石指数）
• 阿拉丁（电解铝、氧化铝）
• 亚洲金属网、Fastmarkets MB（小金属价格）
• GGII 高工锂电（电池装机、正极结构）
• SNE Research（全球动力电池）
• EV-Volumes、中汽协（新能源汽车销量）
• CRU、Wood Mackenzie（矿山完全成本曲线）
• Rystad Energy（页岩油成本）
• Kpler、Vortexa（原油浮仓）
• CINNO Research（面板/OLED）
• 贝壳研究院、融360（房贷利率）
• 中纤网（涤纶/长丝/染料）
• 中国玉米网、国家粮油信息中心（玉米供需）
• 钢协、矿山年报（铁矿自给率、品位）
• BDI、SCFI上海出口集装箱运价指数（海运/集运）

金融数据终端

• Wind（综合数据，所有讲师隐含使用）
• LME、上期所、大商所、郑商所、COMEX、ICE、新交所（期货/现货价格）
• 上海黄金交易所

公司财报

• 万华、恒力、荣盛、华鲁恒升、扬农、龙蟒、宝丰（化工）
• 赣锋、SQM、Albemarle、Livent、Orocobre（锂）
• 嘉能可（钴，Mutanda技改进度）
• 力拓、必和必拓、淡水河谷、FMG（铁矿）

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四、主要分析框架（按子行业分组）

0. 周期品通用：五阶段金字塔（笃慧）

第五层：大类资产配置（股/债/商品相对位置，利率决定估值）
第四层：策略/行业比较（跨行业相对位置）
第三层：宏观研究（需求周期：地产/基建/制造业投资）
第二层：行业研究（产能周期+库存周期）
第一层：公司研究（三张表）

核心公式：需求定方向，库存周期和产能周期定弹性。

1. 化工（谢楠）

• 两个维度：格局（Alpha / 个股超额） + 景气（Beta / 行业波动）
• 三层框架：宏观（PPI、GDP）→ 中观（原油、PPI刻画周期）→ 微观（龙头财务与资本开支）
• 格局优化四要素：固定资本开支向龙头集中 + 环保（天时） + 园区化退城进园（地利） + 工程师红利（人和）
• 周期定位：PPI刻画新世纪以来A股化工四轮周期；当前第五轮起点
• 景气双循环：内循环（农化-粮食安全 / 新材料-补短板 / 煤化工-效率提升）+ 外循环（原油 / 出口产业链错配）
• 出口四象限：推荐”中国供给+海外需求”象限（供给无弹性、需求有弹性）
• 新材料三阶段：消化原料 → 客户导向 → 全球化布局 + 并购整合
• 肥尾效应：化学工艺know-how = 代际传承的暗护城河 → 100年量级的长期赛道

2. 有色（谢鸿鹤）

• 分层研究：上游资源品（价格为王：大宗+贵金属+小金属）/ 中下游（产品结构为王）
• 核心驱动：供需两端不匹配 + 需求全球化（国内50%+欧美50%）+ 中国因素（资源输入+小金属80%优势）
• 框架主次：实体供需=主要矛盾；美元指数/流动性=共同结果（非独立变量）
• 价格判断方法：
  • 方向：供需结构
  • 空间：下游成本接受力（电池成本10–15%为小金属占比上限）
  • 底部：成本曲线（现金成本跌穿→极端反弹）
• 黄金框架：商品属性（底部） + 避险（情绪） + 金融属性（实际利率决定80%走势）
• 上下两个半场：
  • 上半场（持续性结构性变化）：锂、钴、稀土、新能源链
  • 下半场（景气修复后段）：传统大宗品（铜/铝）
• 小金属上涨三要素：供给出不来 + 库存没有 + 需求高增长 + 下游能接受涨价
• 长鞭效应：终端→中游→上游逐级放大

3. 钢铁与铁矿（笃慧）

• 采掘业定价：需求一定下的边际采选成本（三类矿山分层：A厂30美元 / B厂40–50 / C厂中国矿）
• 品位-成本非线性：品位下降→成本指数级上升（不仅是线性摊薄，尾矿/动力/钢球都指数增加）
• 中游加工业盈利两种驱动：
  1. 产能利用率驱动（需求→成本曲线边际抬升）
  2. 成本曲线位移（A↔C互换，靠科技迭代或制度变化）
• 工业品边际定价：价格弹性远超量的弹性
• 铁矿年度定价→现货定价的转变：10年后体制内外价差消失→民企竞争力凸显→国企变C厂
• 上市国企 vs 整体行业：盈利差≠行业差（国企在成本曲线尾端）
• 产能周期差异：中游2年 / 上游采掘业5–8年
• 库存周期牛鞭：下游60% + 中间商40% + 上游10%

4. 房地产（笃慧）

• 核心观点：过去几年中国房地产一直是牛市（未真正衰退）
• 调控判断标准：房贷利率底-顶升幅——300BP=总量调控，100BP=因城施策（假调控）
• 因城施策=吹响买房冲锋号（水池比喻：水不变只关龙头）
• 短期(1-2年)驱动力：货币环境 + 价格本身（价格创造需求）+ 老百姓牛市幻觉
• 销售→投资时滞：本轮约9个月（以往6个月），改变预期需”持续盈利跨度”
• 本轮新变化：中央直接出手（三道红线+货币推高利率），前所未有
• 长期透支测算：合理年均15亿平（新增4.2+改善11）vs 实际卖17亿平

5. 基建（笃慧）

• 核心反直觉：基建取决于政府预期（与大众预期基本一致），不取决于真实经济
• 政府事权上收+考核多元化→经济权重下降→基建动力不足
• 含电力口径 vs 不含电力口径：不含电力=政府意愿真实度
• 观察抓手：中央经济工作会议（年度财政定调）+ 政治局会议（季度变盘信号）

6. 制造业投资（笃慧）

• 14年后制造业投资”消失”：资产负债表修复但非通过赚钱，而是不做CAPEX+压库存
• 资本开支扩张两个条件：能力（资产负债表修复）+ 意愿（中长期预期改观）
• 意愿的改变靠”阳线跨度”：一根阳线改变理念，三根阳线改变信仰；单月盈利高度无用，要看持续性

7. 大类资产配置（笃慧）

• 股票 = EPS × 估值；债券 = 利率（估值决定因子）；商品 = EPS本身
• 中国股市更像货币晴雨表，不是经济晴雨表
• 两类经典案例：
  • 03–04年经济最好但05年前大熊市（利率抬升压估值）
  • 15年钢铁巨亏但板块涨4倍（实际利率下降最大的一年，估值抬升超过盈利下降）

8. 供给侧改革”反讽”（笃慧）

• 16–18年受益品种（钢铁）→ 后续资本开支→20–21年产能释放→反被拖累
• 16–18年受损品种（铁矿/焦炭）→ 供给刚性→后续反上涨

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五、未覆盖或模糊项

1. 煤炭专章缺失：原素材未单独讲煤炭产业链，仅在比较中提及（“12年转身买煤炭”），没有煤价/动力煤/焦煤的具体指标讨论。
2. 水泥/建材专章缺失：笃慧在产能释放清单中一笔带过（钢铁/炼化/水泥），但水泥业独特指标（熟料库存、出货率、南北价格、海螺/华新盈利）未展开。
3. 石油化工细分子环节（PX/PTA/MEG/烯烃等）：谢楠讨论集中在民营炼化整体方向，未给PTA加工费/PX-石脑油价差等具体指标口径。
4. 猪周期、农产品指标：仅提到玉米/大豆/库销比，未包含猪粮比/生猪存栏/能繁母猪等农业上游指标。
5. 微观估值口径模糊：多次提到”PB从0.5到2倍""EPS跨度”，但无具体上市公司估值分位/历史百分位的观测框架。
6. 产能周期统计口径：笃慧反复提”资本开支周期”，但未说明在哪查（隐含Wind上市公司现金流量表），需自行组合统计。
7. 新能源中游（电池/四大材料）价格：有色角度给了正极上游锂/钴/稀土价格，但电池价格（$/kWh）、电解液/隔膜/负极价格未提及。
8. 汽车销量/重卡销量/工程机械销量：笃慧提到”建筑业直接占钢铁消费55% + 工程机械/重卡/家电间接相关用钢”，但具体指标未展开（工程机械协会/重卡交强险数据）。
9. 半导体材料细项：仅提方向性（中芯、长存、长鑫投产），未列光刻胶/湿电子化学品/CMP等具体价格或份额指标。
10. “三道红线”触发比例与房企分类统计：定性提及未给定量阈值分布数据来源。
11. 全球矿山成本曲线的具体数据源：讨论铁矿三类矿山时离岸成本是笃慧的估测/行业共识，CRU/WoodMac具体分位未引用。
12. 时间戳敏感性：所有判断都是2021年初时点（疫苗出现、拜登刚上台、全球需求修复期）。2026年使用需要重新校准——许多当时”未来”的事件已发生（如三道红线已执行完整周期、地产已进入真正衰退、锂价已经过暴涨暴跌循环）。Mentor Agent引用这些判断时必须说明”这是2021年初的判断”。

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备注：三位讲师方法论互补——笃慧提供最系统的”周期品金字塔”和”五阶段”总纲，可作为 Mentor Agent 的骨架框架；谢楠贡献化工独有的格局-景气二维+工艺know-how肥尾思维；谢鸿鹤贡献有色尤其新能源小金属的三层打法（成本曲线定底/供需结构定方向/下游接受度定顶）。三人都强烈强调”需求定方向、库存和产能定弹性”这一共识公式，可作为 Mentor Agent 的第一性原理。